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赶在十一黄金周之前途虎养车股份有限公司(09690.HK下称“途虎养车”)于9月26日挂牌港交所开盘价为28港元/股与发行价持平IPO首日报收29.50港元/股涨幅5.36%。
当途虎养车挂牌上市京东养车立即发起 “震虎价” “价格战”一触即发汽车后市场下半场竞争加剧。
上市后3个交易日截至9月28日港股收盘途虎养车报收29.55港元/股对应市值240亿港元(约折合人民币223亿元)与IPO首日收盘价相比其市值上涨0.4亿港元(折合人民币0.37亿元)。 「不二研究」据途虎养车招股书发现2019-2022年途虎养车累计亏损153亿尽管今年上半年扭亏为盈但盈利可持续性存疑。目前途虎养车主要面临加盟商“依赖症”、行业竞争加剧等问题在「不二研究」看来这主要由于途虎养车定位于汽车养护涉及产业链较长盈利模式较为单一当京东养车、天猫养车等互联网巨头入局汽车后市场下半场竞争加剧。 ▲图源:途虎养车官微
途虎养车是一家线上、线下一体化的汽车服务平台提供从轮胎和底盘零部件更换到汽车保养、维修、汽车美容的一站式汽车服务。
「不二研究」据其招股书发现今年上半年途虎养车营收65.22亿元同比增加19.3%同期经调整后净利润为2.14亿元同比扭亏为盈。
今年上半年途虎养车仅有161家自营工场店而加盟店数量为4968家。
此前4月的一篇旧文中(《途虎养车三闯IPO如何突破亏损“魔咒”》)我们聚焦于途虎养车在近百亿融资下仍深陷巨额亏损且盈利能力待解。
时至今日途虎养车虽然在今年上半年扭亏为盈但盈利持续性存疑且直面京东养车等互联网巨头的“价格战”竞争。
新能车渗透率持续上升汽车后市场迎来新赛点。
根据中汽协的最新统计数据显示今年8月我国新能车产销分别完成257.5万辆、258.2万辆分别同比增长7.5%、8.4%今年18月新能车产销分别完成543.4万辆、537.4万辆分别同比增长36.9%和39.2%,市场占有率达到29.5%。 ▲图源:freepik
作为汽车后市场“洗牌”后的幸存者途虎养车的上市之路一波三折。2022年1月和8月途虎曾先后两次递表失效后今年3月再次向港交所发起上市冲击。
当汽车后市场新赛点来临、新能车渐成新的主战场千亿市场“蛋糕”的诱惑之下竞争格局陡然生变。即使途虎养车已经顺利推开IPO大门也依然任重而道远。
4年烧掉超百亿
途虎养车成立于2011年彼时凭借轮胎销售与安装业务快速切入汽车后市场。
时至今日途虎养车也是中国最大的轮胎零售商轮胎业务仍是其主要业务之一几乎与所有最畅销的轮胎品牌都有合作。
历经汽车后市场多轮洗牌的同时途虎养车获得资本青睐且明星资本云集机构投资者包括腾讯、百度、高盛资本、红杉资本、高瓴资本等。
据招股书显示2013-2021年途虎养车共进行16轮融资融资总额超过96亿元。截止IPO前途虎养车的两位创始人陈敏、胡晓东分别持股10.53%、3.27%腾讯持股约19.68%为其第一大机构股东。 值得关注的是途虎养车的天使投资人、原子创投以92.9万的投资额约占途虎发行后股份的1.38%估值约2.94亿元为初始投资的316倍。
在汽车后市场途虎搭建一个自营门店、加盟店及合作门店等的服务网络。截至2023年6月30日 自营门店161家加盟途虎工厂店4968家合作门店20013家。
据灼识咨询报告截至2023年6月30日“途虎养车”应用程序和线上界面拥有1.05亿名注册用户截止2023年6月途虎养车平台的月活用户达到990万名是中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区。 招股书显示2019-2022年途虎养车的营收为70.40亿元、87.53亿元、117.24亿元、115.49亿元。
同期途虎的净亏损分别为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元和21.38亿元其净亏损率达48.7%、44.9%、49.9%和18.5%。
途虎养车在招股书中解释上述亏损受到可转换可赎回优先股的公允价值影响。
但是「不二研究」发现即使剔除此类亏损途虎养车经调整后的净亏损同期依然亏损10.36亿元、8.94亿元、12.64亿元和5.52亿元。其四年累计亏损153.39亿元经调整后的净亏损累积37.46亿元。
2023年上半年途虎养车实现营收65.22亿元净利润5948万元经调整净利润2.14亿元。 此外截至2019-2022年其经营活动产生的现金流量净额分别为-2.52亿元、3.31亿元、-0.99亿元和-3.13亿元同期分别录得净负债65亿元、99亿元、154亿元和190亿元途虎养车解释称这些净负债主要是由于记为负债的大量可转换可购回优先股所致。
截至2023年6月末途虎负债净额为194.51亿元其中可转换可赎回优先股负债约225.89亿元。 在「不二研究」看来尽管2019-2022年营收规模不断增长但途虎养车依然没有逃脱烧钱换市场、增收不增利的怪圈。直到今年上半年途虎实现扭亏为盈。
截至2023年6月途虎养车的账上现金及现金等价物为31.94亿元。如果对比其经调整后每年约10亿元的净亏损额度目前的资金储备似乎有些底气不足。
尤其是汽车后市场的新赛点来临资金储备或将决定下半场的竞争力。对于历经16轮融资的途虎养车而言凭借IPO已经获取资金储备勉强实现账面盈亏平衡。
零配件撑起半壁营收
2016年途虎养车曾签约青春偶像少女团SNH48团队一度“破圈”。 ▲图源:途虎养车官微
在招股书中途虎养车主要依靠基础的汽车维护和保养服务输血平台作用尚未完全实现“造血”。
其主要业务模式为面向个人和汽车服务供货商销售汽车产品包括轮胎、汽车零配件和保养产品等销售汽车服务包括汽车清洁及汽车美容服务及销售捆绑式轮胎更换和全面安装及保养服务等。
如果拆分收入结构来看途虎养车的收入可大致分两部分综合汽车产品和服务收入与平台服务收入。前者为途虎养车的主要营收来源历年占比均超过90%后者包括加盟费收入、广告服务费占比较小。
在综合汽车产品服务收入方面 来自轮胎和底盘零部件业务的收入占据核心位置2019-2023年一季度其收入分别为38.39亿元、42.02亿元、50.64亿元、45.92亿元和13.56亿元当期营收占比54.6%、48.0%、43.2%、39.8%和41.5%。 据此业内人士戏称途虎养车更像一家汽车零配件销售公司。「不二研究」发现尽管轮胎和底盘零部件业务撑起途虎的半壁营收但其毛利率偏低同期的毛利率仅为3.9%、7.8%、9.0%、14.1%和16.2%。
对比之下汽车保养与平台服务的毛利率更高。以2023年一季度为例两者的营收占比分别为41.5%、36.6%毛利率分别为16.2%、33.2%。
在平台服务收入方面2019-2023年上半年途虎养车的加盟商分别为1296家、2323家、3658家、4491家和4968家平均每家门店加盟费在3.3万-13.3万元之间。 2023年一季度途虎养车来自加盟途虎工厂店、自营工厂店、合作门店和直销客户的收入分别为26.35亿元、1.68亿元、1.33亿元和1.91亿元其中途虎工厂加盟店收入当期营收占比达80.73%。
与此同时面对激烈的市场竞争途虎养车的市场销售与营销成本也在承压。2019-2023年一季度其销售及营销开支分别为10.41亿元、12.63亿元、16.81亿元、15.41亿元和4.21亿元在同期的经营亏损占比16.1%、10.4%、11.2%、13.3%和12.9%。 在「不二研究」看来途虎养车不断烧钱扩张、抢占市场其销售与营销开支也在不断侵蚀利润对于抢下IPO的途虎而言如何优化营收结构、提升盈利能力亟需给予资本市场一份可行的答卷。
如何突围汽车后市场
汽车服务市场主要包含汽车维修及保养、洗车及汽车美容以及汽车配件等三大块业务。灼识咨询报告显示2022年中国汽车服务市场规模为1.24万亿元。预计到2027年市场规模将达到1.93万亿元五年复合增长率为9.3%。 国内汽车后市场体量巨大吸引诸多入局者“烧钱圈地”汽车后市场的行业竞争激烈且残酷。即使作为多轮洗牌的幸存者途虎养车依然面临盈利困境与未来竞争难题。
2021年6月和12月为了吸引县域汽服加盟商途虎养车分别发布了千县发展计划”和“5000万下沉市场专项推广资金”试图通过在下沉市场发力和大额补贴来保持加盟店的扩张态势。
截止2022年10月途虎下沉门店数量超过1300家已经覆盖全国近40%县市。到今年上半年近5000家工场店和近两万家合作门店的服务使途虎养车的复购率达到62.3%。
更为重要的是异军突起的新能车浪潮让汽车后市场突生变局下半程的新赛点已然来临。
据中信证券预测预计到2030年新能源售后市场产值规模将达1000亿元将对汽车后市场产生巨大冲击。
一方面新能车千亿市场蛋糕代表汽车服务需求的变化其将是潜力巨大的蓝海市场。另一方面据新浪财经分析称受新能源汽车浪潮冲击维保开支或下降三成在新能源汽车渗透率不断提升的预期下途虎养车一定程度上将面临汽车维保收入增长的现实压力。
另一个现实是目前许多新能源汽车整车厂都宣称要自建售后服务体系。这对于提供第三方服务的途虎养车等而言也将是一个不小的冲击。
「不二研究」发现途虎养车在申请书风险提示板块中明确提到在中国的业务增长受到“客户需求和汽车消费变化的影响”。其在招股书中直言随着汽车技术包括新能源汽车、自动驾驶及共享出行等的持续发展可能对途虎养车的机油产品以及保养服务及产品的需求产生不利影响。
与此同时途虎养车在招股书中称目前也在探索为新能源汽车量身定制的产品和服务以顺应市场需求。
根据灼识咨询报告截至2023年3月31日途虎养车拥有中国最大且最准确的汽车零配件数据库涵盖286个品牌超过6.6万款车型匹配准确度高达99.99%。以日活跃用户数计算其专有的门店和技师管理系统“蓝虎”在中国排名第一。 ▲图源:unsplash
在「不二研究」看来新能车带来的新赛点既是机遇也是挑战作为汽车后市场的幸存者途虎养车需得继续突围下半程的竞争不仅直面汽车后市场的新老玩家更需处理好与新能车整车厂商的竞争关系。
长久而言对比中间商赚差价的汽车保养服务技术服务路径或是另一个值得探索的方向。但是无论是突围竞争下半程还是探索技术路径途虎养车都还有很长的路要走。
“汽车后市场第一股“如何突围
汽车后市场驶入新能车的千亿蓝海另一波洗牌正悄然来临。
目前途虎养车主要面临加盟商“依赖症”、行业竞争加剧等问题。在「不二研究」看来这主要由于途虎养车定位于汽车养护涉及产业链较长盈利模式较为单一当京东养车、天猫养车等互联网巨头入局汽车后市场下半场竞争加剧。
时至今日虽然途虎养车在今年上半年扭亏为盈但盈利持续性存疑且直面京东养车等互联网巨头的“价格战”竞争。
作为 “汽车后市场第一股”途虎养车如何突围汽车后市场下半场
本文部分参考资料
1.《途虎养车IPO:新能源车冲击维保收入三年巨亏118亿融资再扩张》新浪财经
2.《资本宠儿途虎IPO还需翻越群山》懂财帝
3.《累计亏损187亿的途虎养车曲折上市上万家“夫妻”汽配店集体说“不”》新经济IPO
4.《行业降温、竞争加剧 四年亏损153亿的途虎养车再冲IPO》中访网财观
作者 | 艺馨 鸠白
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二研究
